上海機電：穩(wěn)定發(fā)展的國內(nèi)電梯領(lǐng)軍者
作者：1 日期：2016-04-30 來源： 關(guān)注：1042
公司主營業(yè)務為電梯業(yè)務，兼有液壓業(yè)務和印刷機械業(yè)務。主營電梯和自動扶梯、印刷包裝機械、液壓氣動產(chǎn)品，其中主要業(yè)務為電梯制造、維修、保養(yǎng)業(yè)務。2012年上半年，公司電梯業(yè)務，液壓機械業(yè)務和印刷機械業(yè)務收入占比分別為86%，6%和5%。三項業(yè)務毛利分別為20.87%，4.8%和22.91%。
我國電梯市場需求持續(xù)增加，行業(yè)供給格局穩(wěn)定。①從需求看，我國是世界最大電梯市場，電梯保有量占世界18%，銷售量約占世界50%。全國電梯2012年銷量近50萬臺，同比增長約10%以上。②我國電梯供給方分為三個梯隊，以奧的斯，上海機電(6.76,0.20,3.05%)，廣州日立和通力為代表的第一梯隊占據(jù)市場50%，以其他合資企業(yè)為的第二梯隊占據(jù)20%；以及國內(nèi)500 多家本土電梯企業(yè)占為20%。
公司電梯業(yè)務優(yōu)勢明顯，未來增長穩(wěn)定。公司行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯：①公司國內(nèi)市場占有率約17%，占據(jù)行業(yè)第二；公司是世界最大的電梯制造單體工廠，具有規(guī)模優(yōu)勢；②公司具有全產(chǎn)業(yè)鏈布局，具有成本控制優(yōu)勢；③公司產(chǎn)品以直銷為主，對渠道控制力強，能保證產(chǎn)品安裝和維保方面服務質(zhì)量。
對高斯國際的并購將創(chuàng)造公司新的利潤增長點。公司5.7億元從母公司收購高斯國際100%股權(quán)。高斯國際輪轉(zhuǎn)印包設備市占率全球第一，2012年將超過30%。預計高斯國際12年~14年屬于凈利潤數(shù)為2362萬，12131萬和19143萬元，不足部分將由母公司補齊。印刷行業(yè)主要下游為包裝業(yè)，隨著經(jīng)濟回暖，高斯國際將成為公司新的增長點。
公司的液壓業(yè)務主要由子公司形式運營。公司液壓板塊的主要兩家聯(lián)營企業(yè)(均由外方控股)：上海薩澳液與上海納博特斯克。2010-2011年公司液壓業(yè)務均有2億元凈收益，12 年由于下游不景氣，收益將下降約60%。
目標價格9.80元，給予“推薦”評級。預計公司12-14年EPS為0.82、0.93、1.01元，對應PE 為10、8.7、8倍。受益于保障房修建帶來的對電梯的需求，我們給予12-14年12.0、10.5、9.7倍PE，目標價格9.80元。
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